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当潮水退去:地方债务风险还有多大?

时间:2018-04-19 05:21来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
作者:天风宏观团队 地方债务的潮水正在迅速退去,是平稳撤退还是中途搁浅?尽管地方政府隐性债务规模尚不清楚

当潮水退去:地方债务风险还有多大?

2018-04-14 09:42 来源:格隆汇 地方债 /融资 /政府债券

原标题:当潮水退去:地方债务风险还有多大?

作者:天风宏观团队

地方债务的潮水正在迅速退去,是平稳撤退还是中途搁浅?尽管地方政府隐性债务规模尚不清楚,但在资管新规的靴子即将落地的时点,我们认为有必要提示潜在的信用风险暴露,并对地方政府显性债务的风险水平和风险分布进行梳理。

总体来看,地方显性债务压力尚在可控范围之内,然而隐忧来自地方隐性债务,其体量可能并不亚于现存显性债务。金融自由化的潮水退去过程,也是有地方政府隐性担保的存量资产重新定价的过程,无法排除在撤退中发生慌乱的可能,特别是地方政府融资条件受限且显性债务压力已然高企的地区,未来面临的问题可能会更加棘手。

地方债务的潮水正在迅速退去。继财政部去年11月下发92号文要求对PPP入库项目进行集中清理、清退后,近期已有部分地方政府叫停、大量清退PPP项目建设。在一系列监管政策的围追堵截之下,地方政府债务“开正门,堵旁门”的管理思路正愈发清晰,随之而来的将是隐性债务的抑制和逐步显性化,以及去杠杆融资收紧过程中债务风险的逐渐暴露。

当潮水退去,是平稳撤退还是中途搁浅?尽管地方政府隐性债务仍在摸底,具体规模尚不清楚,但在资管新规的靴子即将落地的时点,我们认为有必要提示潜在的信用风险暴露,并对地方政府显性债务的风险水平和风险分布进行梳理。与此同时,2017年以来地方债在一级、二级市场中的市场化属性越来越高,这为我们提供了除财政基本面之外考察地方债务风险的新维度。

一、地方政府债务风险

考察地方政府债务风险可以从两个角度入手,一是基于财力-债务基本面,属于对地方政府负债、偿债压力的客观衡量,多采用比率类指标;二是基于地方政府债券在一级、二级市场的相对表现,属于投资者对地方政府债务风险状况、投资价值的主观判断,多采用债券发行利率、存量债券到期收益率等指标。

地方政府负债比率

衡量地方政府负债比率的指标有两种,一是负债率,指政府债务余额占GDP的比重,反映地方政府的杠杆率;二是债务率,指政府债务余额占综合财力的比重,反映地方政府的长期偿债负担。

根据国务院2016年印发的《地方政府性债务风险应急处置预案》,以一般公共预算收入作为偿债来源的一般债务违约的,可以采取调减投资计划、统筹各类结余结转资金、调入政府性基金或国有资本经营预算收入、动用预算稳定调节基金或预备费等方式筹措资金偿还;以政府性基金收入作为偿债来源的专项债务违约的,应通过调入项目运营收入、调减债务单位行业主管部门投资计划、处置部门和债务单位可变现资产、调整部门预算支出结构、扣减部门经费等方式筹集资金偿还债务。因此,计算地方政府综合财力应包含三方面内容:公共财政财力、政府性基金财力、国有资本经营财力,其中:

公共财政财力=一般公共预算收入+中央税收返还和转移支付+地方政府债券收入+调入资金+上年结余收入;

政府性基金财力=政府性基金收入+中央转移支付+专项债券收入+调入资金+上年结余收入;

国有资本经营财力占综合财力比重一般不足1%,处理数据时不做统计。

根据统计结果,从负债率看,共有12个省份负债率达到或超过20%,负债率最高的贵州为52%,青海、云南、内蒙古、辽宁均高于30%;从债务率来看,共有10个省份债务率超过60%,其中贵州最高为86.6%,云南省85.2%的债务率紧随其后,辽宁、陕西、内蒙古均超过70%

从这两个指标看,近期言辞激烈地表态要处理政府隐性债务项目的新疆,并不是显性负债比率最高的地区。

当潮水退去:地方债务风险还有多大?

当潮水退去:地方债务风险还有多大?

地方政务偿债压力

相比于上述负债比率指标主要衡量地方政府的长期债务压力,短期偿付额(1年内到期债务金额+未到期债务付息金额)占政府综合财力比重更能反映地方政府的短期偿债压力。随着2015年发行的3年期地方政府债今年陆续到期,从今年6月起至11月,每个月地方政府债券到期量均超过1000亿元,偿付压力明显升高。

当潮水退去:地方债务风险还有多大?

(责任编辑:admin)
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